【48812】2022年半年报点评：本钱承压致赢利下滑聚酯产能扩张加快

  事情：2022年8月23日，公司发布2022年半年度报告。2022年上半年公司完结经营收入298.52亿元，同比削减1.11%；归母净赢利23.02亿元，同比削减44.32%；扣非归母净赢利22.58亿元，同比削减45.40%

  本钱端承压，22Q2单季盈余才能呈现下滑。2022年第二季度，公司完结经营收入168.57亿元，同比削减11.52%；归母纯赢利是7.98亿元，同比削减66.96%。主要是受上半年原油价格继续上涨的影响，公司质料本钱大幅度上升，从公司的毛利率来看，22Q2为6.71%，同比下滑4.39pct。

  嘉通一期产能爬坡，量价驱动主业收入完结增加。到2022年上半年，嘉通一期项目三套30万吨/年的聚酯设备顺畅开车，为公司新增90万吨/年的聚酯长丝产能，一起，上半年油价上涨导致下流产品价格上升，驱动公司主业产品量价齐升。1）产值：22H1，公司POY产值313.86万吨，同比增加17.67%；FDY产值51.33万吨，同比增加5.49%；DTY产值39.82万吨，同比增加4.32%。2）价格：22H1，公司POY不含税价格为7206.06元/吨，同比增加13.41%；FDY不含税价格为7846.21元/吨，同比增加14.31%；DTY不含税价格为8969.74元/吨，同比增加7.53%。此外，公司参股的浙石化一期工程已完结满负荷运转，二期工程于1月投产，也处于产能爬坡期，22H1浙石化项目奉献出资收益17.08亿元，构成公司赢利的重要组成部分。

  下半年方案投产聚酯产能120万吨/年，在建项目丰厚奉献未来增量。2022年下半年，嘉通一期项目方案开车2套产能30万吨/年的聚酯设备，恒超二期聚纺一体化60万吨项目方案在10月底前完结投产，2大项目算计奉献聚酯产能120万吨/年。此外，恒阳聚纺一体化和宇欣聚纺一体化项目均方案在第三季度完结开车。2022年5月，公司公告2项新项目发动建造：1）中昆新材料2×60万吨/年天然气制乙二醇项目，为涤纶长丝上游项目，建造期为3年，总出资规划为99.42亿元，其间一期为51.54亿元，项目达产后预算营收为49.66亿元，税后赢利6.55亿元；2）安徽佑顺年产120万吨轻量舒感功能性差别化纤维项目建造期为3年，拟出资57.65亿元，达产后预估营收为113.91亿元，税后赢利8.56亿元。

  出资主张：公司纺丝产能具有规划优势，且逐步延伸上游项目构成炼化-PTA-聚酯-纺丝-加弹-纺织全产业链布局。咱们估计公司2022-2024年归母净赢利分别为75.12/97.16/114.81亿元，EPS分别为3.12/4.03/4.76元/股，对应2022年8月23日的PE分别为5倍、4倍、3倍，保持“引荐”评级。

  危险提示：质料价格大大上涨的危险，职业扩张较快导致产能过剩的危险，项目投产没有抵达预期的危险。